万香科技股份有限公司（以下简称“万香科技”）日前回复深圳证券交易所上市委员会第三轮上市问询函意见，其拟登陆创业板，募集资金6.5亿元，拟发行股数不超过6,万股。
据悉，万香科技自成立以来一直专注于香料的研发、生产和销售，产品主要包括二氢茉莉酮酸甲酯、龙涎酮、左旋香芹酮、乙基麦芽酚、薄荷油系列等，作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，广泛应用于香精香料、日化、食品饮料等行业。
业内人士表示，目前，我国共有香精香料企业余家，但年销售额亿元以上的企业仅30余家，占比较低。由于香精香料生产在专业人才、工艺技术、配方专利等方面的特殊需求，单一香精香料企业的成长进程缓慢，我国香精香料行业集中度较低、大量中小企业竞争激烈的格局短期内难以改变。
万香科技的招股书显示，报告期各期末，万香科技以合并口径计算的资产负债率分别为65.68%、53.10%、48.54%和51.44%，同期流动比率分别为0.85、0.94、0.90和0.87，资产负债率和流动比率整体有所改善，但速动比率较低，各期仅分别为0.45、0.54、0.44和0.39。而截至年6月底，万香科技的短期借款余额为3.40亿元。万香科技对此表示，如果其经营回款情况不佳，或无法继续获得银行的授信额度而导致流动资金周转不畅，将面临短期偿债风险或流动性风险。
而在万香科技的主营业务收入中，合成香料为其主要收入来源，占比超过80%。但是在合成香料生产过程中极易产生环境污染，且香型较为单一。目前香料下游客户对天然香料越来越重视，会对万香科技产生何种影响？
据了解，香料生产的原材料主要来源于香料植物或基础化工产品。香料植物容易受自然气候影响，年产出不均衡，造成原材料供应量和价格不稳定。来源于基础化工产品的原材料价格直接受到国际石油价格波动的影响，呈现一定的波动性。万香科技表示，其合成香料生产过程伴有“三废”排放。尽管他们已购置了环保设备，采取了环保处理措施，综合回收利用废弃物和再生资源，达标排放，但倘若出现处理不当或设备故障时仍将面临环境污染问题。
问询回复显示，年6月末，万香科技的原材料较年末增加2,.58万元，主要由于为应对原材料橙萜的价格波动增加了备货量所致。年6月末，万香科技的库存商品余额较年末增加4,.17万元，增幅53.81%，主要是根据市场、合同与订单及原料供应等情况增加了备货量。
据悉，万香科技的生产运营依据销售年度预算、三个月滚动销售预测、生产能力并结合产品的安全库存，由生产中心统筹产、供、销平衡，制定月度产品生产计划，各产品生产线按照月度生产计划组织生产。年6月末，万香科技的左旋香芹酮产品库存量大大超过在手订单量，主要由以下原因所致：其一，销量下降，部分客户因用户需求发生变化而减少采购；即使是长期大客户，其每月采购量也非固定，如芬美意和奇华顿两大客户年上半年的采购量分别占全年的53%和59%左右，而上年同期占比分别为59%和67%，部分采购延期至年下半年。其二，年，香芹酚市场并没有预测需求那么高，一方面因为年底，各饲料生产企业吸取年末未及时备库导致生产保障不足的教训，提前储备原料库存，年需求量有所下降；另一方面，年猪肉价格回落，饲料企业对价格的敏感度提高，倾向于选择价格较低的肉桂醛作为添加剂，香芹酚市场需求明显下降。
业内人士综合分析，年6月末万香科技的库存商品增加主要系左旋香芹酮、乙基麦芽酚及MDJ产品，其依据销售年度预算、三个月滚动销售预测、生产能力并结合产品的安全库存等安排生产，虽然部分产品市场预测存在偏差，但万香科技及时根据市场需求变化进行了相应的调整，年下半年消耗了左旋香芹酮的产品库存，也算是“有惊无险”。
另据悉，由于万香科技所在区域规划调整及其生产基地无法满足生产需要等原因，其自年开始陆续在位于江苏淮安盐化工园区内的子公司宏邦化工厂区新建了左旋香芹酮、龙涎酮、MDJ等产品生产线。截至年12月31日，万香科技厂区内原生产线已全面关停。
据了解，万香科技厂区内原生产线关停后，对无法继续使用的机器设备和构筑物进行报废处理，并已于资产负债表日全额计提固定资产减值准备1,.83万元。对于可继续使用的机器设备和构筑物，万香科技利用厂区现有部分生产、包装车间主体及公用工程和环保设施等建设混合型饲料添加剂和复配食品添加剂等项目，原有的部分设备设施拆除后用于宏邦化工后续合成薄荷脑、丙位内酯生产线建设等。但业内人士担心，虽然万香科技已对可继续使用的机器设备和构筑物聘请了评估机构进行评估，并根据评估结果计提了固定资产准备.92万元，但如新项目无法达到预定经济效益，或设备无法满足生产线建设的需要，则前述截至年末资产净值为3,.42万元的机器设备和构筑物仍存在减值的风险。
此外，万香科技还存在业绩过度依赖出口的情况。招股书显示，报告期内，万香科技实现主营业务收入分别为.43万元、.84万元、.89万元和.81万元；与此同时，万香科技境外销售收入分别为.97万元、.48万元、.35万元和.30万元，占同期主营业务收入的比例分别高达75.36%、74.92%、68.04%和67.84%，所占比例较高。
业内人士表示，目前，我国香精香料行业集中度低，虽然生产企业数量很多，但行业整体以中小企业居多且相对分散，规模偏小，行业技术水平整体处于中低端，在与跨国公司竞争中处于劣势。但同时，经过多年的长足发展，我国香精香料行业已涌现出一批专业化香精香料生产企业，部分骨干企业发展迅速，积极参与全球市场竞争。今后行业的集中度将逐步形成，小企业会因竞争力减弱而淘汰，在行业内有一定影响力的企业将通过合资、并购、重组或通过资本市场的助力而快速成长壮大。
总体来看，我国香精香料市场目前呈现行业分散、跨国公司竞争、国内企业核心竞争力不足的市场格局，不知万香科技能否如愿在强手如林的香精香料资本市场上分得一杯羹？（逸征）
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