（报告出品方/作者：华创证券，彭广春）
一、公司概况：自动灭火装置龙头
（一）发展沿革：技术底蕴深厚，下游应用领域广泛
深耕自动灭火技术，建立了完整的产品谱系。公司年成立，以超细干粉自动灭火装置起家，之后深耕干粉灭火装置开发不同应用场景的产品，至年先后研发出悬挂式、侧卧式、柜式、双驱动式等多种超细干粉自动灭火装置，形成了完整的产品谱系。年起开始同时推进干粉、水基、气体、泡沫四大类灭火装置的研发工作。年公司推出全球首款混合气体式的电池箱专用自动灭火装置，进入新能源车消防行业。年公司推出乘客舱固定灭火系统，扩宽在交通工具消防的应用场景。年研发出智控式高压水基系统、变压器固定自动灭火系统，开始在电力消防领域发力。年公司完成首次公开发行并在创业板上市。
（二）股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富
实际控制人合计控股比例达50.95%，股权结构稳定。公司控股股东为洪伟艺，直接持股比例为34.14%，其中黄梅香系洪伟艺配偶，洪清泉、洪俊龙系洪伟艺之子，洪伟艺、洪清泉、洪俊龙三人为公司实际控制人，合计持股比例达到50.95%，股权结构稳定。公司拥有六家全资子公司，三家家控股子公司，以及一家间接控股子公司中泓安质量检测。其中中汽客、中安汽车主营业务为汽车零部件，其余各家均专注于消防装置的研发生产。
公司管理层和核心技术人员深耕消防领域，产业经验丰富。公司董事长洪伟艺兼具机械工程和工商管理专业背景，高级工程师，曾作为项目主要负责人获公安部科学技术奖三等奖、公安部消防局科技进步二等奖，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员，拥有丰富的行业经验和管理经验。公司总工洪清泉为车辆工程和机械专业背景，具有多年产业研发经验。公司重视新消防技术和针对不同应用场景的产品研发，20年研发人员占比超过20%。
新推出股权激励计划，进一步调动核心员工积极性。年11月20日公司公布了股权激励计划，涉及公司高管及核心员工共人，股权激励采用限制性股票的形式，数量为万股，占公司股本总额的2.34%，授予价格为21.42元/股。其中首次授予数量万股，预留60万股，首次授予的限制性股票分三年授予，年、年、年占比分别为40%、30%、30%。此次股权激励计划将进一步吸引核心人才，调动员工积极性，彰显公司长期成长的信心。
（三）产品体系：依托定制化核心技术，各产品性能均领先行业
产品针对性强，对下游应用场景定制化解决方案。公司目前主营的产品包括超细干粉灭火装置、电池箱专用灭火装置、乘客舱固定灭火装置和变压器固定灭火装置，是公司分别针对新能源客车电池箱、客车乘客舱等交通运输领域、变电站等电力电网领域、市政工程等不同的应用场景进行的定制化产品开发，以求达到最好的灭火效果，相关产品均为公司自主研发的、在行业内技术领先的或为公司首创的消防解决方案。近年来公司新开发了储能专用灭火装置、高机动移动式压缩空气泡沫灭火装置等定制化产品，未来随着储能站和石化园区消防领域产业化的推进，将有望贡献新的收入增长点。
依托核心技术，各个产品性能均领跑市场。公司的超细干粉灭火装置产品已取得9项发明专利、2项软件著作权应用于具体定制化产品，产品技术全行业领先。电池箱专用自动灭火装置是公司首创的消防产品，获得各国内主流整车厂商和终端用户的认可，正在逐步完成对传统产品的替代。公司的乘客舱固定灭火产品创新性的采用低压雾化系统进行喷射，极大地提升了灭火剂的比表面积和灭火效能。变压器固定自动灭火产品解决了大型输变电站设备火情易燃爆的问题，填补了行业技术空白。
（四）经营情况：长期业绩稳步上行，短期新老产品交替面临业绩阵痛期
产品的扩展推动业绩上行，21年新老产品交替面临阵痛期。年到年，公司营业收入从1.69亿元增加至2.76亿元，CAGR10.31%，归母净利润从0.44亿元增长至0.62亿元，CAGR7.10%，整体处于增长态势。21年公司处于新老产品交换期，交通运输消防产品受到下游公交车景气度的影响需求下降，而电力、储能等领域的新产品还在推广期，面临业绩阵痛期，21年前三季度营收1.48亿元，同比下滑12.80%，归母净利润0.15亿元，同比下滑64.47%。
交通行业仍是目前公司主要收入来源。交通领域是公司首先形成产业化应用的领域，年以来公司凭借电池箱专用灭火装置等创新型产品对传统灭火产品的替代，交通领域的营收规模快速提升，从年的0.88亿元上涨至年的2.09亿元。年《客车灭火装备配置要求》要求大型客车主要配置超细干粉灭火装置之后，超细干粉灭火装置已经逐步完成了对传统产品的替代，而电池箱和乘客舱专用灭火装置等新产品还在市场导入期，因此20年营收规模下降至1.84亿元。未来随着可能的政策要求催化和市场对消防产品重要性的认识提升，公司交通领域的新型消防产品有望进入渗透率快速提升期，成为新的增长引擎。
电力行业维持高速增长态势。自年公司推出变压器固定自动灭火系统以来，优异的灭火效能使其在国家电网的应用得到快速扩展，陆续中标了国家电网的多个省市特高压换流站、中国电科院分界开关实验室、新疆检修公司kV变电站等多个大型消防项目，21年全年已披露的订单总金额超过1亿元。-H1的营收分别为0.15、0.44、0.72、0.53亿元，同比增速分别为%、%、64%、%，未来将成为公司重点发力的领域。公司的其他行业应用包括储能领域、石化园区等消防解决方案，随着产品产业化的落地，也料将贡献新的增长动力。
产品附加值高，各业务毛利率均维持在40%以上。电力行业公司的毛利率保持在50%以上，年从71.93%降至57.10%下滑较为明显，主要原因是新产品压缩空气泡沫灭火系统占比提升，由于新产品单位价值较高，毛利相比超细干粉等老产品更低，拉低了整体毛利率。交通行业的毛利率在50%左右，近年来有下降趋势，需求端公交车缩量需求量下降，供给端公司老产品超细干粉灭火装置竞争相对较为激烈，导致产品售价和毛利下滑，未来随着公司电池箱专用灭火装置等高毛利新产品快速渗透，交通业务的整体毛利率料将有所提升。
业务招待费和差旅费大幅增加导致年销售费用率和管理费用率上升。从费用率看，由于近年来客车消防产品的选择权从整车制造厂商转移到公交公司，由于整车制造行业集中度较高，公司只需要重点对头部客户进行技术推广，而公交公司的格局较为分散且分布在全国各地，产品市场推广难度加大且带来了大量的差旅费用，因此销售费用率及管理费用率上升幅度较大，21Q3分别上升至17.41%和15.70%。
研发体系五位一体，专注创新技术产业化，研发费率分布提升。公司建立了持续创新的研发机制，率先建设国内规模最大的工业火灾防控技术研究基地，并长期与行业科研机构和重要用户单位紧密协作，建立“政、产、学、研、用”五位一体的联合研发体系，主动承担国家部、局、行业、重大用户的火灾安全防控课题研究，通过不断的新技术研发、产品创新、用户需求定制、特殊工况及工程化应用研究，持续保持产品的科技竞争力，并不断拓展下游市场的应用领域，持续把创新的科研成果进行产业化，为用户提供智能、自动、高效的安全应急产品，为各行业提供专业领域的火灾防控技术方案，并及时输出安全高效的创新性技术产品，以创新技术优势持续获取产品溢价。公司目前已建立了“生产一代、储备一代、研制一代、预研一代”的创新机制，研发费用率稳步上升，从年的4.86%上升至Q3的7.51%。
二、行业分析：空间大玩家少壁垒高，高端消防产品理想型赛道
（一）工业消防：高端自动灭火装置进入壁垒高，市场空间超千亿
消防行业具有强政策性、弱周期性的特点。由于消防产品的属性是避免意外情况或者减少火灾带来的损失，具有不可替代性，政策的导向和强制性要求促使消防行业需求能够保持稳定增长，整个行业周期属性较弱，据前瞻产业研究院测算，年国内消防行业市场规模达到亿元，-年复合增速为6.73%。
工业消防的技术壁垒高，竞争格局好。年消防产品采用市场准入制度以来，大量民营企业涌入消防行业，目前我国消防产品企业超过家，竞争格局极度分散，大多数企业生产的产品同质化严重，技术含量低。相对而言，在工业消防领域的消防企业数量较少，少数具有技术优势、品牌优势的企业能够凭借自身高端的定制化产品获得溢价，盈利环境良好，是个千亿市场空间的蓝海市场。
政策指引高端灭火产品渗透率快速提升。随着消防产业的发展和我国对消防安全重视程度的提升，国家开始鼓励智能化、特种、无人化、高性能的高端灭火装置的发展。尤其是在变电站、新能源车、电化学储能电站领域，国内外天山安全事故、大红门事件、LG、SK储能电站着火等火灾案例频发，加速了对相关消防配套装置的强制性规范政策的落地，强制性地要求在指定位置配套高效能的灭火产品来消除火灾隐患，大大加速了相关领域高端灭火产品渗透率的提升。
高端灭火行业进入壁垒高筑。一方面新型消防产品的开发需要结合灭火剂的化学与材料技术、消防装置的机械与电子技术、基于各类基础科学的早期火灾探测技术等多学科技术的综合应用开发，对研发团队的配置提出了较高的要求；另一方面不同下游领域和应用场景的高端产品高度定制化，每一类都需要大量的重复试验以及与下游厂商的共同设计、试用与改良，才能达到最好的灭火效能和足够的可靠性。目前国内很少企业具备自主研发高端产品的能力，规模效应不够的新进入玩家也很难顺利完成新产品的研发。
漫长的认证流程同样限制了新玩家的进入速度与意愿。消防产品的市场准入严格，产品上市之前需要通过强制性产品认证、自愿性产品认证或者技术鉴定，通过市场准入后大型客户往往还需要进行供应商认证，完成整个流程需要几年的时间，降低了新玩家的进入速度与意愿。因此，高端消防产品的进入壁垒较高。
（二）交通领域：超细干粉市场趋于平稳，静等后续政策催化
客车多个舱体内均需配置灭火装置，目前主要的类型为超细干粉灭火器。按照国家标准要求客车的设备舱、电池舱、乘客舱、仪表台等多个部位均需配置灭火装置。年1月《机动车运行安全技术条件》发布后对客车的多个部位的灭火装置提出了强制要求，应主要为超细干粉灭火装置，如选用其他类型灭火设备也需达到相应灭火效能要求，此后客车发动机舱配套的灭火装置类型主要为超细干粉型。
公司超细干粉灭火装置占国内大中型客车市场份额超7成。超细干粉灭火装置的比表面积大，灭火效能优越，单位容积灭火效率是普通干粉灭火剂的6-10倍，是七氟丙烷灭火剂的10倍以上，同时具有零温室效应潜能、残留物易清洁、存放稳定性高、能自动灭火等优点，能够很好地降低客车各舱体火灾发生的可能性及危害，因此被选作客车灭火装置的主要型号。在交通运输行业，公司是国内车用自动灭火装置市场的主要供应商，其中，公司超细干粉自动灭火装置在国内大中型客车市场份额测算约在70%以上。
公司是业内最先推出新能源车锂电池消防技术的公司。由于锂电池电化学特性活跃，过度充电、撞击均可能发生剧烈燃烧、爆炸，且风险随电池老化而大幅增加，靠降温、氧气隔离等传统灭火剂及灭火原理无法有效扑灭其初始爆燃，需要新的解决方案。而乘客舱的灭火装置除了要实现快速灭火，还需要承担快速降温，洗消烟尘，恢复氧浓度，提升客舱火灾现场人员生存空间的作用，需要对传统水基的灭火装置进行改良。国安达在年及年相继完成电池箱和乘客舱专用灭火装置的技术突破后，下游客户产生了新的市场需求，催生了新的交通领域灭火装置市场。
政策或持续推进专用灭火装置发展。年《公共汽车类型划分及等级评定》要求所有新能源公交车配备电池箱专用灭火器，年被《营运客车类型划分及等级评定》的要求替代，后者要求所有新能源客车的电池箱内配置具有报警功能的自动灭火装置。由于电池箱专用灭火器能有效防止爆炸和火灾，对新能源车产业的健康发展具有重要意义，我国可能即将重新提出电池箱灭火器的强制性要求，将推动电池箱专用灭火器在所有新能源客车上安装，并可能将进一步扩展到乘用车领域。
（三）电力电网：变电站消防灭火双寡头市场，进入壁垒高
公司电力电网领域产品主要为变压器固定自动灭火系统，市占率超5成。目前在电力电网领域应用比较广泛的场景主要包括电力输送电缆、变电站、光伏和风电发电站、储能电站等，其中输送电缆、常规变电站、新能源发电站主要配置的是超细干粉灭火装置。
而大型输变电站尤其是特高压变电站因为储油量大、火情特殊、易燃爆，常规消防技术及设备难以有效扑灭，亟需定制化消防解决方案。公司为国内的电力电网行业和交通运输行业提供了较多产品，尤其是针对特高压换流站，推出了变压器固定自动灭火系统，目前在国内特高压消防市场市占率超过50%。
电力电网下游客户集中，产品认证周期长。与交通消防不同，电力电网领域的下游客户非常集中，选用消防装置的话语权主要掌握在国家电网手中。由于电力电网的火灾往往规模大、损失高、社会影响大，下游客户有很强的意愿选用灭火效能好的装置来保障消防安全。与之相应的是产品的认证周期也比较长，而且往往先定点试用，确认产品的效能和稳定性之后再批量工程化应用。
从更换到新增，变压器专用灭火装置前景广阔。国家能源局及国家电网多次发文提出需要治理电力设施的消防隐患，并加大了对配套消防产品的投资力度。年国家电网已经在武汉、雅中、河南、湖南等多个特高压变电站中应用了专用的灭火装置，并将专用灭火装置中的压缩空气泡沫灭火技术确定为特高压变电站的关键消防技术。根据国家电网公司下发的《关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知》等文件，以重点保护对象涉及站点为第一梯队，核心城市涉及站点为第二梯队，其他城市中心及边缘地区涉及站点为第三梯队，未来几年将分批逐步完成特高压变电站的专用灭火装置消防升级改造，并将逐步扩大到中高压变电站及常规变电站。根据我们的测算，预计十四五期间kV以上变电站消防装置更换市场空间将达到亿元，远期或将更高。
（四）储能消防：储能风起，储能安全消防
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