1.1公司简介：领跑C3产业，业务扩展精进不休
卫星化学股份有限公司是国内位居前列的PDH生产企业，也是国内最大的丙烯酸及酯、高分子乳液、有机颜料中间体制造商。公司起步于丙烯酸酯高分子乳液，不断向上游原料产业链突破，打破原料对化学新材料发展的供应制约，形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、高吸水性树脂、双氧水等C3产业链，覆盖航空航天、轨道交通、汽车、半导体、建筑、家居、纺织、卫生护理等应用领域。
公司总部坐落于浙江嘉兴，凭借领先的生产技术、全产业链优势和精细化管理优势，卫星化学被评为国家高新技术企业、中国化工行业最具竞争力强企业、中国专用化学品制造行业最具竞争力50强企业，获得三项国家级科技进步奖和余项发明专利。年始，公司形成以轻烃一体化为核心打造化学新材料科技型企业的战略，在连云港国家石化产业基地积极投资建设，大力布局C2产业链，并于年5月20日实现C2项目一阶段成功开车，公司轻烃一体化的完整产业生态逐步形成。与此同时，依托轻烃一体化规模优势，公司加快布局下游化学新材料，推动新材料产品从质到量的飞跃，并积极开拓副产氢气业务，紧抓双碳发展机遇，坚定迈向绿色低碳。
公司于年12月28日在A股上市，开启稳健扩产步伐。公司成立于20世纪90年代初，早期利用区域优势切入主业，逐步成为国内最大丙烯酸纺织乳液生产企业。年，公司建成国内首套民营丙烯酸及酯生产装置，在年相继收购山特莱德和友联化工后，公司业务进一步拓展至丙烯酸酯高分子乳液、有机颜料中间体以及甲基丙烯酸行业。年12月28日，公司登入中国资本市场，在深圳证券交易所上市，成为国内首家具备丙烯酸全产业链的A股上市公司。
年公司引进国内第一套采用美国UOP技术的丙烷脱氢生产装置，丰富了产品结构，分别投产了丙烯酸酯、甲基丙烯酸、高分子乳液和颜料中间体。同时，公司大力推进高吸水性树脂的工艺优化和技术创新，并于年实现连续化生产。年公司选址连云港推进轻烃综合利用项目，项目一阶段于年建成投产。由此，公司形成以低碳原料为核心打造化学新材料科技型企业战略，有序推进C2项目建设，高效完善C3产业链一体化布局，不断开拓下游化学新材料渠道，稳步迈向高质量低碳发展。
1.2立足当下：产业链一体化优势凸显，C2+C3双驱发力，业绩步入高增通道
聚焦轻烃一体化核心优势，产业链不断拓宽、延伸。公司拥有嘉兴基地、平湖基地、连云港基地，其中，嘉兴基地为公司研发中心和化学新材料创新基地；平湖基地为C3产业链一体化生产基地；连云港基地为轻烃综合利用产业园。年始，公司形成以轻烃一体化为核心打造化学新材料科技型企业的战略，精耕细作C3产业的同时，公司大力推进C2产业链项目建设；巩固上游化学品市场的同时，公司积极开拓下游化学新材料渠道。围绕长远目标，利用园区基地资源，公司紧靠轻烃一体化核心业务，着力拓宽、延伸全产业链，加快推进公司向低碳化学新材料科技型企业发展。
~年公司归母净利润高速增长，年上半年业绩再创新高，产业链一体化优势凸显。年后，国内丙烯酸行情逐步回暖，卫星化学净利润触底回升。年公司实现归母净利润3.12亿元，伴随产业链一体化逐步完善，公司有效控制装置成本并强化抗风险能力，叠加丙烯、聚丙烯、丙烯酸等产品产能稳步释放，公司年、年归母净利润大增，分别达12.73、16.61亿元，-年复合增长率高达52%。年前三季度，公司C3板块继续发力，产业链量价齐升，叠加C2板块开启业绩释放，产业链进一步拓宽，公司实现归母净利润42.56亿元，同比大幅增长.78%。
C3产业链逐步壮大贡献业绩增速，C2业务稳步启航前景向好。作为C3产业的行业领跑者，公司的第一大业务一直为C3大宗化学品，~十年来C3板块营收占比基本维持在80%以上，其中年公司C3板块营收占比为83%。历年来公司深耕细作C3产业，积极规划产能建设、有序推进项目落地，C3产业链逐步壮大，叠加年以来行业供需转好，公司C3版块营收大幅增长，~年贡献营收增长52.9亿元，贡献占比高达80%，为公司业绩腾飞注入了强大动力。
年5月，公司C2项目一阶段建成投产，C2板块业绩开启释放。年上半年，公司C2大宗化学品贡献营收15.3亿元、毛利5.6亿元，占比分别达14%、17%，C2项目初见成效，业务板块稳步启航，为公司业绩增长注入新动能。依托现有原料资源保障以及完备的供应链，公司积极研究下一步产品规划与布局，加快C2项目建设与高质量发展，公司C2板块业绩高速成长前景向好。
1.3放眼未来：加速布局新材料及新能源，公司成长拥有强劲支撑
加速布局新能源、C2+C3及其下游新材料，未来业绩有望持续高速增长。（1）新能源方面：年公司氢气产量预计将达约30万吨/年，有望成为华东地区最大的氢气生产商；环氧乙烷下游两套15万吨碳酸酯项目分别预计于年下半年、年投产，产品涵盖电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等，品类丰富、先天禀赋较好，产品利润较厚；25万吨电子级双氧水预计年投产，各新能源项目稳步推进，为双碳目标下公司可持续发展提供了强劲支撑。
（2）C2及其下游方面：公司C2项目二阶段预计年中期建成，三、四阶段目前也在积极规划中。项目二阶段包括万吨乙烯、40万吨HDPE、73万吨环氧乙烷、60万吨苯乙烯装置。环氧乙烷下游配套建设两套25万吨聚醚大单体、一套10万吨乙醇胺装置；苯乙烯下游建设40万吨聚苯乙烯装置。伴随产能逐步落地，C2产业链贡献业绩动能将持续增强。（3）C3及其下游方面：年底预计新增35万吨聚丙烯产能，年预计新增80万吨PDH、80万吨丁辛醇，助力丙烯酸产业链打通，形成丙烯酸丁酯及辛酯的产业链闭环，进一步提升产业链一体化成本优势。
稳步建设下游产业，坚定迈向绿色低碳。公司充分利用轻烃产业链一体化规模优势，加快布局C2、C3下游化学新材料。随着产业链条的拓宽延伸，公司下游产业布局逐渐清晰，形成新能源材料（包括氢能、碳酸酯、双氧水、POE、EVA等）、特种化学品材料（聚烯烃、SAP、高分子乳液、聚醚大单体、EAA等）及精细化学品（丙烯酸及酯、EO、EG、苯乙烯、乙醇胺等）三大业务板块及发展引擎，各项目建设有序推进，三大板块产品体系进一步丰富，着力打造低碳化学新材料科技型企业，迈向绿色低碳决心坚定。（报告来源：未来智库）
2.公司C3一体化优势显著，行业龙头地位稳固
2.1丙烯酸供需格局改善，公司行业龙头地位凸显
中国丙烯酸供应格局逐步优化。早期我国丙烯酸产能严重不足，主要依赖进口，年以后我国大量丙烯酸项目上马，国内供给得到改善。随着丙烯酸行业利润的增加，~年中国又开始了新一轮扩产高峰，丙烯酸产能年平均复合增长率为22.30%，而丙烯酸需求量年平均复合增长率仅为5.72%，产能投放远高于需求量的增长，一度导致行业产能过剩，开工率也由~年85%左右的高位跌落至年的50%。年以后国内几无新增产能，同时经过市场和环保政策的调整，部分中小型生产企业被市场淘汰，国内丙烯酸总产能保持在万吨左右。
年起市场开始回暖，~年丙烯酸需求量年平均复合增长率为13%，而同期供给量仅复合增长2%，需求增速大于供给增速，开工率也回升至80%以上，国内丙烯酸供需格局不断改善，需求稳步增长，丙烯酸及酯产量稳定回升。
海外丙烯酸市场存缺口，中国丙烯酸产能向外输。由于早些年产能的爆发式增长，中国已由~年的丙烯酸进口国转变为丙烯酸出口国。同时放眼海外，欧美丙烯酸产业一批60~70年代装置老化以及自然事故频发，市场从中国进口丙烯酸的需求日益增大。随着市场的逐渐发展，国内外对于丙烯酸下游精细单体和产品的需求将日益增加，海外市场需求亦会稳步发展，出口的速度将增快。
我国丙烯酸及酯供应已形成以卫星化学为首的高产能企业与众多小产能企业并存的格局。随着部分中小企业关停及头部企业稳步扩产，我国丙烯酸产能集中度逐步提升，年我国丙烯酸产能CR5为60%，行业格局较为明晰。国内丙烯酸产能前五为卫星化学66万吨，昇科化工48万吨，扬子巴斯夫35万吨，宁波台塑32万吨，上海华谊32万吨。其余多数企业产能未超过20万吨。21年一季度，卫星化学36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段顺利投产，项目整体投产后卫星化学将拥有丙烯酸产能84万吨，巩固国内丙烯酸生产企业龙头地位。随着丙烯酸产能的稳定扩张，叠加能耗双控政策下老小产能企业被清退出丙烯酸市场，行业集中度有望进一步提升。与此同时，年卫星化学丙烯酸丁酯扩产至68万吨/年，坐上丙烯酸丁酯行业头把交椅，公司C3产业护城河进一步拓宽。
作为行业领头羊，公司全力开展丙烯酸及酯产品的生产经营工作。年公司超负荷开工，丙烯酸及酯产能利用率高达%，显著高于行业内其他厂商，生产技术、产品供应能力优势明显。随着公司生产运营要求的提高和各类装置的平稳运行，公司在丙烯酸行业的先发优势和领跑地位进一步巩固，C3产业源源不断为公司贡献业绩动能。
2.2深耕C3产业链，一体化规模效益显著
深耕C3产业链，一体化规模效益明显。公司是国内首家拥有C3产业链一体化的上市公司，也是国内最大的丙烯酸及酯生产企业。通过引进美国UOP的丙烷脱氢制丙烯技术，公司成为国内首家拥有自产丙烯并往下游延伸的丙烯酸生产商。公司全产业链布局有利于抵御价格波动影响，可以根据各环节利润进行调配使公司利润最大化；同时，全产业链布局可以保障生产原材料的稳定供应，增强抵御原材料价格变化风险的能力。
依托一体化优势，丙烯酸成本远低同行。自年以来公司丙烯酸及酯产品毛利均高于20%，年进一步提升到26.6%，相比业内其他企业高出10~20pct，盈利能力为业界翘楚。丙烯酸单吨平均成本低于行业平均水准，原因在于：
（1）上下游配套全产业链，积极开拓国内外供应渠道，实现丙烷原料的稳定供应及低成本采购，并通过PDH装置低能耗生产丙烯，利用内部管道输送降低丙烯运输成本，同时在能源利用方面实现了循环经济，蒸汽使用内部循环，通过工艺设计降低丙烯酸消耗；
（2）公司有意识控制采购成本，通过技改等降低能耗电耗成本；
（3）保持较高的产能利用率，对先期投入的固定成本进行分摊从而降低平均成本，设计产能基本维持逾%的高开工率。年、年H1公司C3大宗化学品毛利率分别达30%、32%，成本管控效果显著。公司在未来发展中，将继续着力C3产业链的经营与管理，依托一体化布局，维持并扩大公司成本优势，进一步巩固行业领跑地位。
3.轻质化大势所趋，公司C2项目领跑行业
3.1页岩气革命助推轻质化浪潮，乙烷原料供给拥有强大保障
页岩油气革命使乙烷产量激增，美国的页岩油气革命为其带来了大量的轻质油气资源。随着页岩气储量的不断探明以及开采技术的持续进步，近年来美国本土NGL产量呈爆发式增长，进而乙烷产量也在快速增加。根据EIA数据，年美国乙烷产量为3.17亿桶，年这一数值已达7.38亿桶，复合增长率高达9%，增长势头强劲。与此同时，美国出口乙烷数量也节节攀升。
~年美国乙烷产能过剩明显，乙烷出口数量连年攀升，年美国出口乙烷数量为10万桶，相比于年万桶增长了万桶，年复合增长49%，涨幅明显。年疫情影响下出口量小幅下滑2%。年上半年，世界经济逐步复苏，上半年美国乙烷出口数量达万桶，乙烷出口逐步回暖，未来国内乙烷原料供给拥有强大保障。
NGL产量大增，催生烯烃原料轻质化浪潮。NGL产量大增的同时，也带动了NGL价格的下降。美国页岩气大规模开发和下游产能建设滞后导致其乙烷大量过剩，乙烷价格从年美元/吨跌落至近年来的美元/吨左右，乙烷裂解显示出强劲的盈利能力，低价的乙烷引发了美国乃至全球烯烃原料从石脑油向低碳烷烃转变的轻质化浪潮。
3.2油价站稳80美元/桶，乙烷制乙烯成本优势凸显
油价持续走高，进口乙烷制乙烯经济性可期。年油价维持高位，平均油价为美元/桶，此时使用NGL分馏的乙烷的成本大大低于使用石脑油与混合气裂解的成本；而年油价处于低位，平均油价为35美元/桶，此时使用NGL分馏的乙烷已没有经济上的优势。年以来，原油供需格局改善，油价中枢保持稳步上升趋势，截至11月12日，布伦特原油报价82.91美元/吨，国际油价基本站稳80美元/桶。未来随着宽松货币政策继续实施，叠加供需格局的改善，原油价格预计仍将维持偏强走势，进口乙烷裂解制乙烯项目的经济成本优势更将凸显。
进口乙烷制乙烯较CTO、MTO优势明显，未来我国乙烯行业将会形成油头、煤头、乙烷裂解三种路线并存的竞争格局。上半年，进口美国乙烷制乙烯完全成本约为元/吨，与石脑油裂解路线相比，每吨便宜约2元；相较于中国的CTO、MTO，进口乙烷制乙烯有着更大的经济优势。未来随着美国乙烷逐渐进入中国，中国乙烯原料将会进一步转向乙烷。
乙烯收率高于石脑油裂解，盈利能力可观。轻烃裂解乙烯收率均高于石脑油裂解，以乙烷为例，其裂解产物中乙烯收率高达77.7%，相较于石脑油的33.6%的乙烯收率高出了一倍，且副产品量和品种都较少。在目前市场形势下，高乙烯收率具有更好的盈利能力。
3.3“双碳”目标下轻质化大势所趋，公司紧抓机遇率先打通进口乙烷裂解路线
国家政策推进乙烷原料轻质化进程。在过去的高油价下，国内蒸汽裂解制乙烯缺乏竞争力，刺激了行业内部的原料结构优化（即轻质化）和外部的多元化（如煤制烯烃、甲醇制烯烃等），初步形成了多种原料路线并行、相互竞争的格局。此外，国家有关部门出台了一系列政策，大力推动化工原料的多元化和轻质化进程。《石化和化学工业发展规划（-年）》明确指出，要加快现有乙烯装置升级改造，优化原料结构，实现经济规模，提升加工深度，提升非石油基产品在乙烯和丙烯产量中的比例，提高保障能力。
年4月发布的《石油和化学工业“十三五”发展指南》也进一步明确了围绕原料多元化，加快现有乙烯装置的升级改造。年，中国提出力争于年前达到二氧化碳排放峰值、年前实现碳中和。“双碳”目标及油价压力下，乙烯裂解原料结构再度向轻质化方向转变，其中卫星化学万吨/年乙烷制乙烯项目于年上半年投产，国内乙烯产业进入新的发展周期。
公司紧抓机遇成为项目先驱者，先发优势显著。自年以来，进口乙烷裂解制乙烯备受
转载请注明地址:http://www.abmjc.com/zcmbzl/4452.html
